021yin.com /macro/gdxw/200* 11/1* /t200* 111* _1* * 791* 9.shtml）

里面的政策不用管，我們?？簇泿畔嚓P的數(shù)字，研究其根本意義。

頭一段是：

“9月末，廣義貨幣供應量M2余額為* * .* 萬億元，同比增長1* .* %，增速比上年同期低* .2個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為1* .* 萬億元，同比增長9.* %，增速比上年同期低12.* 個百分點。流通中現(xiàn)金M0余額為* .2萬億元，同比增長9.* %，增速比上年同期低* .7個百分點。前三個季度現(xiàn)金凈投放1* * 0億元，同比少投放* 0* 億元。”

M0、M1、M2可能不少人就不太清楚了，我們來學習一下。注意一定要學到完全沒有任何疑問。

今年9月末，“流通中現(xiàn)金M0余額為* .2萬億元”，這是什么意思？央行怎么知道* .2萬億這個數(shù)字的？它說的可不可信？我們來看定義：

流通中現(xiàn)金(M0)，是指銀行體系以外各個單位的庫存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和。

從定義看，M0是現(xiàn)金，是紙幣與硬幣，不是電子數(shù)字。而且不是銀行里放著的紙幣，是除了銀行之外的其它人拿著的。所以我們可以想象，央行真的開印刷機印錢了，比如說歷史上一共印過* 萬億結(jié)結(jié)實實的鈔票。然后可能其中* 萬億回收燒掉了，是真的放火燒的，網(wǎng)上有照片。為什么燒，可能是覺得流通中的現(xiàn)金不用過多，或者老版的錢與破錢不想用了，換新的。對央行來說，不考慮印刷成本的話，錢并不寶貴，燒了再印就行了。還剩* 萬億，其中1.* 萬億在各種銀行里放著。這個1.* 萬億是可以統(tǒng)計出來的，各個銀行可以向央行報告說，說我各分行加起來這三季度末共有1000億現(xiàn)金，加總就行了，央行應該也放著不少現(xiàn)金。我們看銀行每天下班關門了似乎都要點錢，可能存款機里的現(xiàn)金也得點算，這個數(shù)據(jù)應該是可信的。所以，* 萬億減1.* 萬億，得出不受銀行控制的“流通中現(xiàn)金”為* .2萬億。數(shù)字是舉例，* 萬億、* 萬億、1.2萬億是我假設的，只有* .2萬億是真的。

根據(jù)以上討論，可以確認，央行報告的M0為* .2萬億非常可信，而且也清楚了它的統(tǒng)計方法。這個統(tǒng)計方法是我想象的，請知道情況的指正。

按照這個理解，這* .2萬億是個統(tǒng)計數(shù)據(jù)，加加減減出來的。那么它就和GDP一樣，具體在哪里就沒誰弄得清了。有一部分是流通到了境外，其數(shù)額各種估計都有。由于中國不會從銀行用一個電子數(shù)字把人民幣轉(zhuǎn)到境外去，所以境外的人民幣應該就是現(xiàn)金。由于總共也就* .2萬億現(xiàn)金，我們可以合理估計在境外的人民幣現(xiàn)金應該是千億元規(guī)模的。我猜想，美國在境外的現(xiàn)金要多得多。

M0具體是如何增加的，可不可以減少？如果我們從銀行存款機或者柜臺取現(xiàn)錢，那么就增加M0了，存現(xiàn)錢，M0就減少了。主要應該是這個途徑。有謠言說銀行資不抵債了，存錢不安全，要人去把錢取出來。還有人說，如果人民都去取錢，銀行就會被“擠兌”，就完蛋了。如果“擠兌”這種事真發(fā)生了，那么M0會大幅增加，我們看央行貨幣政策報告就能看出來。三季度M0同比增長9.* %，應該是個正常數(shù)據(jù)，* .2萬億只有銀行存款總數(shù)不到十分之一?？梢缘贸鼋Y(jié)論，老百姓與企業(yè)對把錢放在銀行是放心的，拿麻袋存錢的土包子不常見。

我這里得出的結(jié)論應該算是理工科研究了，有明確的定義，有具體的實體，不是“道理經(jīng)濟學”。沒看過經(jīng)濟學書，不知道怎么寫的，但弄懂了就行了，并不用看書。

唯一有些疑惑的是，“流通中現(xiàn)金M0余額為* .2萬億元”，它為什么要說“余額”？我的理解，這可能是一種動態(tài)描述，和“房貸余額”一樣。現(xiàn)金收回又放出，房貸借出又還上，所以是“余額”。

（三）什么是M1

報告說，“狹義貨幣供應量M1余額為1* .* 萬億元”，這又是什么意思？我們來看定義。

狹義貨幣供應量(M1)，是指M0加上企業(yè)、機關、團體、部隊、學校等單位在銀行的活期存款。

這個M1就有些糊涂了?；钇诖婵詈美斫猓褪请S時可以取出來的。利息很低，剛從年利0.72%降到0.* * %了，1萬存一年才* * 元的利息?？墒牵x里說，“單位在銀行的活期存款”算M1，那個人的活期存款算不算？答案是，個人活期存款不算M1，算M2！為啥單位活期存款就能算M1？為什么要這樣定義？

把貨幣分成M0、M1、M2，似乎是看它起作用的直接程度。比如說M0，是現(xiàn)金，掏出來大家都認的。有很多小商販、商店，它們是只認現(xiàn)金的，人數(shù)非常多。所以M0太少的話，可能說明人都跑大商店刷卡去了，小商販沒法活了。大多數(shù)商販與小商店就是掙* .2萬億的M0，這個經(jīng)濟規(guī)模大致就是這么多，發(fā)展空間就這么大，掙不到太多錢。雖然很常見，但不是主流。我有一個推論，奔著掙M0做生意的，發(fā)不了大財。

那么M1是如何起作用的？M0是包括在M1里的，能直接用出去，單位活期存款是怎么回事？如果單位做生意或者運營，這也是立刻能管用的錢。開個支票給對方，或者直接把錢轉(zhuǎn)到對方戶頭，交易對方也接受的。對方拿到支票，可能立刻到銀行取，所以得是活期存款，定期的轉(zhuǎn)不過去。單位開支票或者轉(zhuǎn)賬，是一種常規(guī)行為，拿現(xiàn)錢的反而少。個人的活期存款，這么用的情況就相對不多了。個人轉(zhuǎn)賬買東西很少見，開支票的人現(xiàn)在也不多。

所以，我們可以說，M0就是小商小販能掙的錢，M1就是做大生意能直接掙到手的錢。小商小販收現(xiàn)錢，大生意還收支票與轉(zhuǎn)賬。M0只有* .2萬億，M1有1* .* 萬億，當然大生意掙錢空間更廣闊。

不過這個定義我覺得肯定得發(fā)展。比如現(xiàn)在用支付寶上網(wǎng)買東西的人很多，支付寶里的錢算是啥？眾人支付寶里的錢其實是在阿* 集團的銀行賬戶里，我懷疑阿* 只用維持部分的活期賬戶應付淘客提現(xiàn)，有不少可以存成定期甚至搞別的掙錢歸自己了(完全是假設性的猜測)。還有許多人刷卡消費，這卡里的錢算不算M1？因為金額還不算多，所以不用加進定義里。

外國的消費模式和中國很不同，所以M0、M1、M2的定義和中國是有不同的。我們也不必死記定義，記住原則就行了。M1就是做大生意能直接掙的錢，現(xiàn)金支票轉(zhuǎn)賬都行，但得立刻掙到手。

M1是1* .* 萬億，其中有* .2萬億的M0，所以單位的活期存款是12.* 萬億。各銀行把單位戶頭數(shù)字加一下報到央行，就可以算出來了，所以這個數(shù)字也是可以統(tǒng)計可信的。我們知道M0是央行印刷和燒掉保持數(shù)字的，這M1是怎么增加減少的？

個人如果把活期存款取出來消費，M1就增加了，這是經(jīng)濟活躍或者通脹的一個跡象。個人把活期存款取出來去炒股，M1并不增加，所以實體經(jīng)濟能掙的錢并不增多。單位把活期賬戶的錢當工資獎金發(fā)給個人，個人不消費存起來，M1就減少了。所以總體來說，掙工資的個人、做小本生意的小商販，他們的活動是不可能增加M1的，就算取活期存款增加M1，是因為前面有一個存錢動作減少M1?？傮w來說，個人與小商販的活動是減少M1（增加到M2里面）。所以，想做大生意掙M1的錢，光靠忽悠個人從原理上就不通。個人再被忽悠的厲害，也就那么大消費能量，不借錢的話增加不了M1，能撈到的餅就那么大，來撈的人多的話，怕是經(jīng)營要困難。

那么增加M1的途徑，一個明顯的大項是搞出口。一個企業(yè)干出口，掙來了1億美元，央行收走外匯，給換成7億人民幣，一個電子數(shù)字就到這單位的活期賬戶上了。這是企業(yè)換匯，直接憑空增加M1。個人換匯，如果是偷偷進來的，很可能就是以企業(yè)換匯的名義進行了，真正個人帶進外匯換的遠比企業(yè)少?，F(xiàn)在中國有2萬億美元的外匯，約相當于1* 萬億人民幣，和M1的規(guī)模相似，我認為這不是一個巧合。這說明，M1的增加主要是靠出口順差結(jié)匯。出口順差越多，M1就越多，個人存起來減少了M1，還是有多。所以中國的貨幣增發(fā)主要是以換匯的形式進行，增發(fā)到了出口企業(yè)的活期賬戶上，出口企業(yè)再把這些錢花出去，變成社會的M0、M1、M2。這些年來，很大一群中國富人就是搞出口的，因為社會的錢等于是他們先“無中生有”掙出來的，社會繁榮與經(jīng)濟增長是他們的活動拉動的。別人掙的錢可能得先在那，干出口的卻不用管，這也是“出口導向”拉動經(jīng)濟的原理，無中生有變出M1。這是M1的外部來源。

還有一種增加M1的辦法，就是先讓一個“雷鋒”向銀行借錢，再把這錢花出去，別人掙了這錢就可以增加M1了。比如白領張老三要找老婆，貸款* 0萬買了個房，張老三就成了“雷鋒”。房地產(chǎn)商收到許多張老三的錢共2億，還掉銀行的貸款1億，多出的1億就真的憑空產(chǎn)生了，增加M1了。這多出來的1億M1是社會通過“創(chuàng)造關系”產(chǎn)生出來的。理論上來說，張老三們努力工作掙來別人或者企業(yè)的M1，還給銀行2億還多，這M1就消失了。所以，M1是可以通過“借貸還貸”不斷產(chǎn)生、消滅的。這樣的雷鋒有很多，越是發(fā)達的經(jīng)濟體越多。公司可以借，個人可以借。如果越借越多，M1就不斷增加。理論上，這個辦法可以生出無限的M1。實際上，銀行放貸多了會有一個限制。如存款準備金率，貸到后來銀行就失去放貸資格了。

總之我們知道，M1除了外部來源，還有一個內(nèi)部來源，就是銀行借貸。一個經(jīng)濟體靠M0、M1這兩招，就可以有一個基本的運行框架了。由于外匯一直在增加，所以中國的M1不停地增加。如果有很多外資公司要求拿人民幣換外匯，離開中國，這會讓M1減少。這在別的國家發(fā)生過，外資換匯走掉，M1減少，經(jīng)濟遭到重大打擊。不過在中國，這個問題似乎并沒有很清楚的前景，外資如何退出沒有和政府談好，先在中國掙人民幣再說，沒有合法的退出途徑，暫時不用考慮。Motorola美國總公司經(jīng)營遇到困難，想從中國子公司抽* 億美元利潤救急，這都得中國政府特批。這是中國的主權(quán)，還不用怕。

另一個內(nèi)部來源，銀行借貸還貸創(chuàng)造或者消滅M1，這是全世界都要面對的問題。如果創(chuàng)造多于消滅，M1就增多，掙錢似乎容易，但這是“創(chuàng)造”出來的錢，理論上要還的，可以認為并不是靠得住的錢?，F(xiàn)在掙著容易，可能以后要面對困難的日子。

當然，還有其它的創(chuàng)造辦法。央行與政府創(chuàng)造M1的事，可以留在下節(jié)M2來學習。

（四）什么是M2，銀行體系的框架與來源

報告中又說“廣義貨幣供應量M2余額為* * .* 萬億元”，這是什么意思？我們再來看定義。

廣義貨幣供應量(M2)，是指M1加上企業(yè)、機關、團體、部隊、學校等單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項儲蓄存款以及證券客戶保證金。

這就是說，所有銀行體系認可的“錢”都包括在M2里面了。在銀行外面直接可用的錢是M0，M0再加上（企業(yè)、機關、團體、部隊、學校等）放在銀行里也直接可用的是M1。還有一些錢，不直接可用，但在銀行里面放著，想用要經(jīng)過一兩道手續(xù)。這些錢需要手續(xù)才能變成M1，稱為“準貨幣”，M1加上準貨幣就是M2。變成M1的障礙只是手續(xù)，其它什么問題都沒有，數(shù)量上不會受影響。我們抓住要點，區(qū)分M1與M2，就是看想用時要不要手續(xù)。個人的定活期存款，要破定或者從存款機里取現(xiàn)，所以不是M1，是M2。單位的定期存款，也要破定才能用，是M2，活期就直接開支票換東西了，是M1。

還有一個很重要的，就是股票戶頭里的錢。從這個定義里看，這錢是存在銀行的，不是證券公司自開電子管理系統(tǒng)存錢，中國的證券公司不是銀行。不過境外的一些銀行賬戶可以直接炒股，銀行也經(jīng)營證券業(yè)務（招商銀行的一卡通賬戶曾經(jīng)可以炒股，去年也取消了）。和中國內(nèi)地不一樣，存錢到儲蓄賬戶里直接就能買股了，不需要“轉(zhuǎn)錢進股票戶頭”這個動作。賣股的錢，什么也不用做，過兩三天就可以直接用了。中國的股票戶頭里的錢，就要有轉(zhuǎn)進轉(zhuǎn)出的動作才能用。所以，中國證券客戶保證金是M2，不是M1。但境外銀行里直接炒股的資金可能就得算是M1了，可能都沒有“客戶保證金”這個統(tǒng)計項。大富豪幾十億的現(xiàn)金戶頭開通了炒股功能，但從來沒用過，算不算保證金？所以沒法算。中國A股有多少“存量資金”卻是可以統(tǒng)計的，把各證券公司的保證金總數(shù)加總就行了。2007年* 月A股存量資金突破1萬億，11月就沖到了1.7* 萬億，所以明顯是資金沖進來弄出大漲的。200* 年流通股就增加得非常多，是大跌的主要原因。存量資金變動不大，還是1.* 萬億的規(guī)模，所以股市大跌不是因為錢跑出去。這些存量資金都是M2，不是M1。

可以看出，M2就把銀行體系能查清楚的錢全包括進來了。這些錢都是可以統(tǒng)計的，M0是加加減減出來的間接數(shù)據(jù)，M1-M0就是銀行直接算出來的單位活期存款，M2-M1也是放在銀行里保管直接算得出的。所以，我們可以從原理上相信，央行報告的M0、M1、M2是可信的。

那么，M2之外，還有沒有錢？在銀行體系看來，其它的就是“可以換錢的東西”，不是錢了。M2中錢的所有者換來換去，同時某個“東西”的主人換來換去，這就是貨幣經(jīng)濟學中的一個經(jīng)濟活動。另一種是M2體系內(nèi)部各分項互相轉(zhuǎn)換，M0變M1，M1變M2。人存錢取錢，活期變定期，轉(zhuǎn)錢去炒股，這會影響各單項的數(shù)值，但M2的總數(shù)不會變。還有一種活動是“貨幣創(chuàng)造”與“貨幣消滅”，這會直接增加或者減少M1。向銀行體系借錢，就會增加M1，還錢，就會減少M1。（兩類基本的經(jīng)濟活動：M2內(nèi)部錢換來換去；M2內(nèi)部各分項之間相互轉(zhuǎn)換）

這樣，我們對銀行體系運行的框架就有了一個基本的了解，錢從哪出來，會到哪里去不會完全糊涂了。錢是通過銀行體系的“貨幣創(chuàng)造”跑出來的，然后在各分項轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，所有者也換來換去，也會沒有掉。我們還需要看看銀行體系本身是啥。銀行體系應該可以是一個獨立的系統(tǒng)，我們以上所談的，完全不需要政府出現(xiàn)。象“政府印鈔票”這樣的話，其實容易讓人糊涂。根據(jù)上面的討論，我們來看下銀行體系要完成什么基本功能。

一個是要印鈔，就是把電子錢變成紙錢或者硬幣讓人家拿走。這個一般是央行來干，但我們也找不到非得在央行干的理由。哪個商業(yè)銀行出手把這個活接下來也不是問題，香港就是這樣。人向“發(fā)鈔行”借錢取錢，它印100億紙幣給人，完全可以，再流通到社會上。一個是要M0、M1、M2轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，這就是銀行的存取、轉(zhuǎn)賬、活期定期儲蓄功能。其實我覺得定期不是銀行體系必須的，這應該算一項理財業(yè)務，存活期就不算理財，算過日子。印鈔、存取、轉(zhuǎn)賬、定活，這些功能應該說比較機械，應該算是銀行體系提供的服務，不是銀行的本質(zhì)。古代把金銀或者銅錢當貨幣，錢莊可以保管換成票據(jù)方便人攜帶，但這種原始業(yè)務不能叫銀行。銀行最核心的業(yè)務，是進行“貨幣創(chuàng)造”與“消滅”的信貸功能，這才是銀行的本質(zhì)，要仔細分析。

民間放高利貸的也是信貸，古代錢莊可能也這么干，為什么不是銀行？這是因為，這只是存量貨幣的轉(zhuǎn)移，并沒有進行“創(chuàng)造”，信用總量沒有擴大。造假幣的倒可以算是地下銀行。如果古代錢莊把銅錢借出去，又被人存回來，錢莊又借出去，那這是貨幣創(chuàng)造有銀行的樣了，但不是央行，因為銅錢的總數(shù)錢莊沒法增加。如果錢莊把自己的“莊票”借出去，被人當錢花換東西了，又被人存回來，那才算是終極貨幣創(chuàng)造了，因為“莊票”已經(jīng)算是新的貨幣了，這種錢莊也可以算有央行的功能了。

當然銀行體系只需要部分銀行有貨幣創(chuàng)造的功能，但這是體系的主體。香港沒有央行，但進行貨幣創(chuàng)造的商業(yè)銀行一定要有。銀行借錢給人，人又把錢存回來，又借出去，來回多次以后，銀行有1億“初始錢”，可以通過不斷創(chuàng)造借貸關系，出現(xiàn)幾億的存款與貸款。這就是現(xiàn)代銀行體系非常厲害的“乘數(shù)效應”，是古代社會比不了的。古代靠借錢發(fā)展運營的“單位”少，這種業(yè)務慢慢多起來了，銀行也就出來了，與信貸互相促進發(fā)展。

討論到現(xiàn)在，別的似乎都比較清楚，就是“初始錢”還是模糊。銀行可以幫人存取服務，可以通過信貸進行貨幣創(chuàng)造，“初始錢”可以是儲戶的存款。具體分析這個借貸動作，一個公司來借一億，一般不要現(xiàn)金，就在這公司的活期賬戶上放上數(shù)字。那這理論上可以沒有限制，儲戶來銀行存了100億，銀行借出去200億是可以的，反正是電子數(shù)字。但這么干總不太好，沒錢還敢借給人一樣，所以央行對銀行的“貸存比”有一個要求，還不一定是1，可能小于1，有足夠余錢才能借。例如外資銀行來中國開展業(yè)務，就得受央行的監(jiān)管，要求它們“貸款余額與存款余額的比例不得超過7* %”，寬限期到2011年12月* 1日。但外資行不能拿自己的本金放貸，得先去吸儲一時吸不到太多錢，又著急開展業(yè)務，有些就超過100%了。這也說明貸款超過存款理論上是可能的，中國是由于央行的監(jiān)管才不可能，可能某些外國是超過的，韓國似乎就是如此。

銀行的“初始錢”可以說是從儲戶來的，那儲戶的錢又從哪來的？我們可以想象，古代人有黃金白銀等“原始貨幣”，銀行出來了，就存到銀行里了。銀行進行貨幣創(chuàng)造，邁出了關鍵一步，說我印一個票據(jù)，代表在我這個銀行取“原始貨幣”的權(quán)利。這個票據(jù)進入流通，越印越多，人都忘了兌現(xiàn)了，也沒注意票據(jù)已經(jīng)多得超過銀行里的“原始貨幣”了。反正能買到東西，要兌現(xiàn)干什么？再后來，人連票據(jù)怎么出來的都糊涂了，只知道能買到東西，反而不愿意用“原始貨幣”了。這個時候，“原始貨幣”就退出貨幣角色，變成“東西”，銀行票據(jù)反而變成了“錢”。歐洲銀行與貨幣就是這樣演變的。國民黨到臺灣，也是把黃金與美元當“原始貨幣”，開銀行把票據(jù)“新臺幣”做成了可信的貨幣。所以，到底什么是“錢”，根本還在于人的“信心”。如果人們對國家貨幣沒有信心了，那國家貨幣就不是錢，黃金如果到時人有信心，就是錢。有些人鼓吹，只有黃金才是“真錢”，理論來源就是這個。但是，“只有黃金才是真錢”是一個循環(huán)論證，這相當于說：人們會失去對其它貨幣的信心只相信黃金，所以，請不要信其它的只信黃金。當人們發(fā)現(xiàn)國家貨幣通貨膨脹的時候，這個論調(diào)就動聽一些，但它的本質(zhì)就是一個循環(huán)論證，邏輯根基不堅實。

那中國銀行體系里的“初始錢”是不是這樣出來的？建國后真的是一窮二白，黃金外匯非常少，要靠這點“原始貨幣”發(fā)展出現(xiàn)在這幾十萬億的M2，很麻煩。可以看出，“原始貨幣”的本事就是“人們相信能換來東西”，那抓住這個本質(zhì)就可以了。如果手頭有東西，自己印票據(jù)保證人們確實能用它換來東西，不就行了？所以，有東西是關鍵。中國政府那時有軍隊，能組織生產(chǎn)，自己發(fā)行人民幣憑空建立銀行體系就行了。所以，銀行體系有兩種，一種是歐洲銀行體系這種從黃金等“原始貨幣”發(fā)展來的，美國銀行體系應該也算。所以特別重視黃金的功能，當初美元要捆綁黃金才獲得世界貨幣的權(quán)利變成“美金”。這些國家的銀行體系不依靠政府，政府倒臺也沒有關系，這些銀行有不相信政府信黃金的傾向，各國主要的黃金儲備在它們那。一種是中國這種依靠政府，憑空建立起來的銀行體系，許多發(fā)展中窮國都是這樣的。這種銀行體系天生就只能靠自己，政府銀行是一體的，“初始錢”只能靠政府創(chuàng)造。對于中國這種銀行體系，就不得不談政府了。

中國政府具體是如何創(chuàng)造“初始錢”的？可以把改革開放前全當作創(chuàng)造“初始錢”的階段，因為在* 0年代才算建立起了現(xiàn)代銀行制度。這以前中國只有人民銀行一個銀行，所有功能全干了?，F(xiàn)代銀行體系很厲害的“存了再貸”的乘數(shù)效應，人民銀行也不算用了，因為本來就沒有多少存款，貸款也不多。人民銀行的核心功能不是信貸，不能算是一個現(xiàn)代銀行。我認為人民銀行可以算是中國特色的“國家貨幣構(gòu)造”機構(gòu)，這是它的核心功能。它的功能可以簡化成，根據(jù)物資生產(chǎn)能力印錢，錢印出來全給政府用。具體怎么記賬的不清楚，按現(xiàn)在的理解應該算是“央行購買中央政府發(fā)行的國債”。剛改革開放時，這筆“初始錢”不多，* 0年代初GDP也不過是* 000億元左右。如果我們大致估一下的話，現(xiàn)在* 0萬億的GDP對應* * 萬億的M2，當時的M2應該只有不到1萬億元的規(guī)模。這點錢到現(xiàn)在怎么記賬都不是大問題。但這個“初始錢”很寶貴，它還是能換來東西的，人民對它有信心，能用來建立現(xiàn)代銀行體系。很多窮國這一步都走不過去，銀行體系建起來也不過是紙糊的。

我對銀行體系框架的結(jié)論是，它的基礎是信心，有了信心，可以和實體經(jīng)濟一起越滾越大。沒有信心，體系就會縮小，甚至崩潰。最初信心的來源，可以是原始貨幣或者其它可信貨幣，也可以完全憑空創(chuàng)造。黃金不過是信心的一種。中國的黃金比印度少得多，但信心要好得多。將來如果世界各國對國際貨幣體系的信心失去，那么重建過程就會從人們對其最有信心的國家開始，而不是從黃金最多的國家開始。

中國從不到1萬億，用* 0年滾動發(fā)展到現(xiàn)在的* * 萬億M2，具體是一個如何的過程？怎么就增長了這么多倍？從實體經(jīng)濟的角度看人們可能熟一些，但從銀行體系的角度看許多人就不太知道了。這牽涉到“基礎貨幣”等名詞，我們繼續(xù)讀報告學習。

（五）基礎貨幣與貨幣乘數(shù)

再把（二）中引的央行報告的話貼一次：

“9月末，廣義貨幣供應量M2余額為* * .* 萬億元，同比增長1* .* %，增速比上年同期低* .2個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為1* .* 萬億元，同比增長9.* %，增速比上年同期低12.* 個百分點。流通中現(xiàn)金M0余額為* .2萬億元，同比增長9.* %，增速比上年同期低* .7個百分點。前三個季度現(xiàn)金凈投放1* * 0億元，同比少投放* 0* 億元?！?p>

基本都解釋清楚了，剩下最后一句“現(xiàn)金凈投放”。一個相關新聞是，2007年深圳現(xiàn)金凈投放量占全國的近一半，也就是說有1000億以上的現(xiàn)金在深圳的各銀行跑到社會上去了?，F(xiàn)金“投放”對應的是“回籠”，也經(jīng)?？吹竭@個詞。它的意思是，銀行系統(tǒng)對外營業(yè)，會支出現(xiàn)金，也會回收現(xiàn)金，投放減回籠就是“凈投放”。凈投放額，就是M0的增幅。這個數(shù)據(jù)看上去有些不對，M0同比增9.* %，增額約是2720億元，但前三季度只投放了1* * 0億，難道2007年四季度投放了1* 70億？我們查2007年的報告還真是如此，四季度投放了1* * * 億，差額是小數(shù)位造成的。這說明200* 年現(xiàn)金凈投放減少了很多。原因有可能就在深圳這兒。深圳關口很多店鋪半公開經(jīng)營換匯業(yè)務主要是方便港人，也有不少通過個人介紹做換匯生意的，單筆數(shù)額要大多了。這些業(yè)務需要很多人民幣現(xiàn)金，上千億就這么跑出來了。后來嚴打摸掉了幾個地下錢莊，大額換匯的可能少了。這也說明，直接換人民幣現(xiàn)金跑進來的熱錢一年就是1000億元的規(guī)模。

在上面這段話中，* * .* 萬億元的M2分為準貨幣、M1、M0幾個部分，這是一種解讀。央行的另一種描述在這段話中：

“9月末，基礎貨幣余額為11.7萬億元，比年初增加1.* 萬億元，同比增長* * .* %，增速比上年同期高0.1個百分點。貨幣乘數(shù)比* 月末有所提高，貨幣擴張能力基本保持穩(wěn)定。金融機構(gòu)超額準備金率回升，9月末為2.07%，比* 月末高0.12個百分點。其中，四大國有商業(yè)銀行為1.* * %，股份制商業(yè)銀行為2.0* %，農(nóng)村信用社為* .* * %，金融體系流動性總體充裕?！?p>

這段話的意思是，* * .* 萬億的M2是11.7萬億的“基礎貨幣”，通過乘以一個“貨幣乘數(shù)”變出來的。我們可以模糊感覺，商業(yè)銀行與眾多企業(yè)，拿一筆“基礎貨幣”不停地貸出去存進來，最后M2變成這筆錢的幾倍。但這不是理工科的理解，我們需要搞清楚，到底基礎貨幣是什么東西。來看定義。

基礎貨幣又稱高能貨幣，是指具有使貨幣總量成倍擴張或收縮能力的貨幣，由中央銀行發(fā)行的現(xiàn)金通貨和金融機構(gòu)存款構(gòu)成。我國基礎貨幣有三部分構(gòu)成：金融機構(gòu)存入中國人民銀行的存款準備金，流通中的現(xiàn)金，和金融機構(gòu)的庫存現(xiàn)金。

基礎貨幣中的一部分，流通中的現(xiàn)金，就是M0，為什么有“貨幣乘數(shù)”效應？可以設想，某人有1萬現(xiàn)金，存入銀行，企業(yè)A借走這現(xiàn)金，給某人現(xiàn)金發(fā)工資1萬。這樣狀態(tài)還原，M0沒有變， M2增加了一萬。再來幾次，貨幣乘數(shù)就出來了?；A貨幣中的另一部分，金融機構(gòu)的庫存現(xiàn)金，它的“貨幣乘數(shù)”效應怎么出來的？比如某銀行的柜臺有1萬現(xiàn)金，企業(yè)B借走這現(xiàn)金，給某人現(xiàn)金發(fā)工資1萬，某人又存入銀行。狀態(tài)還原，M0沒有變，“金融機構(gòu)庫存現(xiàn)金”沒有變，M2增加了一萬。所以，M0與銀行庫存現(xiàn)金是能發(fā)揮出乘數(shù)效應的。

那么，以電子形式計數(shù)的活期定期存款有沒有乘數(shù)效應？表面上看，銀行有一筆存款，再貸出去，人家再轉(zhuǎn)存進來，過程中不需要紙，也能乘數(shù)。但這個過程可能只是現(xiàn)金發(fā)揮乘數(shù)效應的一部分，因為最初的存款可能是現(xiàn)金存進來變出來的。存款本身就是乘數(shù)效應的效果，不是“基礎”。

但是，是不是只有現(xiàn)金能作為“基礎”發(fā)揮乘數(shù)效應？現(xiàn)金在央行印出來后，又具體是怎么跑到社會上去的？我們發(fā)現(xiàn)，“基礎貨幣”最終還是得從央行出來，政府也得扯進來了。一個路徑是，央行印一筆錢，給財政部，財政部花出去。這些錢央行不要財政部還，但記個賬。這個數(shù)字可以非常高，那些發(fā)生超級通貨膨脹的國家，都是這么干的。從津巴布韋每年10000%的通脹率看，這種機制等于可以讓財政部有無限的錢花，要多少是多少。通常我們理解的“政府印錢”應該就是指這個動作。近年來中國財政部估計每年有一萬多億這種錢。

可以看出，“央行印錢給財政部花”不需要是現(xiàn)金?？梢灾苯咏o財政部在商業(yè)銀行的賬戶上放進一個數(shù)字，憑空產(chǎn)生一個源頭。但商業(yè)銀行是要掙錢的，不能白做了，所以，這筆錢就算是商業(yè)銀行借給央行的，也算是央行借給財政部的。財政部是不會還錢的，所以，這種變出來的錢可以算是央行的負債。但央行的功能就是如此，負債永遠不怕，別的銀行都沒它厲害。商業(yè)銀行對央行說，你欠我錢了，請還錢，央行就印刷出一筆現(xiàn)金給它，不會為難。央行加財政部，是貨幣創(chuàng)造的武器源頭。如果是缺“錢”的問題，這兩家商量好了，肯定是能解決的。有了這個武器，幻想通過“擠兌”整死中國的銀行系統(tǒng)顯然是胡扯。當然，缺“東西”就不是央行財政部組合能解決的了，通貨膨脹才是銀行系統(tǒng)真正的大問題。古代中國有時“東西”夠多，但因為沒有現(xiàn)代銀行體制，居然會通貨緊縮，這可能是古代社會發(fā)展慢的一個原因。對于一國的銀行系統(tǒng)而言，外匯是“東西”，也不好解決。所以，我認為外匯不應該算進M0、M1、M2里面。

“央行印錢給財政部”是貨幣增發(fā)增加基礎貨幣的一條路，另一條是前面分析M1的時候談的，“央行印錢換匯”，主要是這兩條路。個人在商業(yè)銀行存取外匯或者換匯購匯，不算貨幣增發(fā)，這應該算是理財，央行不管，不進入外匯儲備系統(tǒng)。企業(yè)干進出口，和央行下屬機構(gòu)“外匯管理局”結(jié)匯，這就算貨幣增發(fā)。企業(yè)掙到外匯，央行收上外匯變成外匯儲備，給企業(yè)在商業(yè)銀行的人民幣活期戶頭加一個數(shù)字，商業(yè)銀行有權(quán)要求央行還錢。所以，外匯儲備是央行向商業(yè)銀行的負債，需要印錢還給商業(yè)銀行，有些已經(jīng)印了，有些記著賬。企業(yè)要用外匯買東西，央行給出外匯，企業(yè)在商業(yè)銀行的人民幣活期戶頭減一個數(shù)字，央行欠商業(yè)銀行的錢減少。外匯管理局長胡曉煉說，外匯儲備是央行的負債，就是這么回事。不從頭學習銀行系統(tǒng)，還真弄不清是怎么回事。

在央行報告的表述中，基礎貨幣除現(xiàn)金外，還有“金融機構(gòu)存入中國人民銀行的存款準備金”。由于這兩年連著上調(diào)準備金率，公眾也慢慢知道“存款準備金率”怎么回事了。商行有多少存款，其中的一部分就得放到央行，算央行借商業(yè)銀行的。比如某人存1萬現(xiàn)金到銀行，20%的準備金率（據(jù)葡萄說，央行本來是準備加到這么高的），銀行得存2000到央行，最多貸出去* 000，再存回來又得交1* 00元。最后，存款總數(shù)只能是1萬的* 倍（準備金率的倒數(shù)）。這個東西不是用來收縮流動性的么，怎么反而成了“基礎貨幣”？

我琢磨，這個邏輯是這樣的?！敖鹑跈C構(gòu)存入中國人民銀行的存款準備金”的意思，其實就是“在央行保管的屬于商業(yè)銀行的潛在現(xiàn)金”。央行因為給財政部當托，或者給出口商當托，欠了商業(yè)銀行很多錢。商業(yè)銀行問央行要賬，央行給電子數(shù)字似乎沒意思，商行從央行要來電子數(shù)字有啥用，如何記賬？要給就給現(xiàn)金。但也不一定立刻就要，所以有些欠賬央行也并沒有真印出來，所以是“潛在現(xiàn)金”。這些欠賬加一起就是“存款準備金”，但是商行只有權(quán)取其中的一部分，因為其中的“法定準備金”是按照準備金率算出來必須留在央行的，免得乘得太多出事。有權(quán)取的那部分叫“超額準備金”，所以報告也把各銀行的“超額準備金率”報一下。所以我們看央行上調(diào)準備金率，商行也未必就真的要上交現(xiàn)金，就是把“有權(quán)從央行取現(xiàn)”的數(shù)字減少，一般財政部總會適時花錢讓商行不斷“有權(quán)”。當然央行瘋狂上調(diào)，有權(quán)變沒權(quán)了，商行也得搜羅現(xiàn)金交到央行去。可以想見，如果發(fā)生了這種事，那銀行系統(tǒng)就很有些“倒行逆施”的味道了。本指望央行吐出錢來讓經(jīng)濟增長的，結(jié)果反倒要先把錢給它，這是令人發(fā)指的強力緊縮，啥經(jīng)濟過熱資產(chǎn)價格都可以給它整下來。通脹就未必了，央行這次猛緊縮以為能行，但輸入型通脹搞不定，直到境外原材料價格崩潰，通脹才真下來。

所以，我們清楚了，基礎貨幣就是“現(xiàn)金與潛在現(xiàn)金的總和”?，F(xiàn)金有M0，有放在商業(yè)銀行里的，潛在現(xiàn)金就是央行可能印出來還給商行的欠賬。如果準備金率為0，商行又找央行要回所有欠賬，那么理論上所有的這些“現(xiàn)金”都可以用于貨幣創(chuàng)造循環(huán)。所以，這些“錢”就是乘數(shù)效應的基礎。實際上要受準備金率的限制，商業(yè)銀行也會有“超額準備金”放在央行，也不會猛放貸全力擴大乘數(shù)，做個* -* 倍就差不多了?；A貨幣的數(shù)值是11.7萬億，其中* .2萬億是M0，所以商業(yè)銀行手頭的和放在央行的加起來是* .* 萬億。其中“法定準備金”* .7萬億得央行放行，算是凍起來了。商業(yè)銀行手頭真正能控制的是1.* 萬億現(xiàn)金。

我們也可以說，銀行系統(tǒng)真正的“干錢”就是11.7萬億基礎貨幣。整個社會，如果“東西”不折成錢，凈資產(chǎn)就是11.7萬億?？梢约僭O財政部一家伙獲得11.7萬億巨款，存到商行里，花到社會上。慢慢花出去了，商業(yè)銀行、公司、個人慢慢有錢了。有些人的錢是正的，有些人有東西但欠錢。財政部、商行、公司、個人，把欠錢關系對消掉，總數(shù)就是這個11.7萬億。

我們知道，光外匯儲備就是2萬億美元。央行在外面投資賬面上應該是凈掙的，美國國債掙了不少。但再怎么掙也不會太多，總要增發(fā)約1* 萬億的人民幣去換過來。還有通過財政部增發(fā)的，總有好幾萬億。最后，怎么只有11.7萬億基礎貨幣了？當然，11.7萬億這個數(shù)字是可統(tǒng)計可信的。M0可統(tǒng)計，商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金算得出，商行放在央行的潛在現(xiàn)金當然也算得清，是商行資產(chǎn)表的重要一項。怎么央行增發(fā)了約20萬億的基礎貨幣，最后數(shù)得著的卻是不到12萬億？所以，這里一定有一個很大的“基礎貨幣毀滅”機制。

順便說一下，我是不看書的，就在網(wǎng)上查個定義?？磿蜎]意思了，全是正確的東西沒有意思。我查了一些東西，就試圖推出事情的真相，這是個很容易糊涂的事情，也挺好玩。但說不定就推錯了，這也是很正常的事，有人指出來是很好的事。所以我寫的是一個思考過程，不是復述知識。這一節(jié)特別不容易推，似乎很容易糊涂。

（未完待續(xù)）

背景簡介：本文作者筆名陳經(jīng)，香港科技大學計算機科學碩士，科技與戰(zhàn)略風云學會會員，微博@風云學會陳經(jīng)。

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